摘要

Zscaler Inc.将于2026年09月03日（盘后）发布财报，市场关注收入增长与盈利质量的匹配度及订单动能变化。

市场预测

市场一致预期Zscaler Inc.本季度总收入为8.77亿美元，同比增长24.12%；调整后每股收益为1.09美元，同比增长35.94%；息税前利润为2.07亿美元，同比增长35.39%；公司未提供本季度毛利率与净利率的量化预测。若以公司上季度自给出的展望口径衡量，目前共识更侧重收入与利润的同步改善，对利润的弹性信心高于毛利率与净利率的细项披露。 公司当前按客户获取渠道划分，渠道合作伙伴收入为7.19亿美元，占比84.52%，与公司整体同比增长25.43%相呼应，规模优势带来更强的获客与交叉销售能力。面向直接客户的业务收入为1.32亿美元，占比15.48%，在推进新产品订阅与续费结构优化的背景下，配合公司整体同比增长25.43%，对现金流与年度经常性收入的可见性形成一定支撑。

上季度回顾

上季度Zscaler Inc.实现总收入8.50亿美元，同比增长25.43%；毛利率为77.40%；归属于母公司股东的净利润为-1,388.30万美元，净利率为-1.63%；调整后每股收益为1.08美元，同比提升28.57%。分经营侧重点看，息税前利润为1.96亿美元，同比增长33.55%，显示费用效率改善与收入规模扩大共同作用于利润端。 按渠道拆分，上季度渠道合作伙伴收入7.19亿美元，占比84.52%；直接客户收入1.32亿美元，占比15.48%，渠道结构显示以合作伙伴为核心的获客路径仍主导当季新增与续费。就主营业务亮点而言，渠道合作伙伴业务以7.19亿美元的规模配合公司整体25.43%的同比增速，体现大单与跨售拉动；直接客户业务在1.32亿美元体量下，受益于续费提升与产品组合优化，订单确定性增强。

本季度展望

零信任平台的产品深度与大客户拓展

共识预计本季度收入同比增长24.12%，侧重源自大客户的续费稳定性与新增订阅升级，对应调整后每股收益预计同比增长35.94%，体现规模效应下的费用杠杆。过往一个季度，公司以渠道合作伙伴为主体的获客路径占比84.52%，规模优势使得在同一客户群体内推动更多安全能力模块的交叉销售，叠加订单配置向多年期与更高层级订阅迁移，带来更好的可见性。这种以平台为核心的扩展策略，使息税前利润预计同比增长35.39%，利润端的弹性高于收入增速，反映了费用结构优化与交付效率改善在本季度的延续。 在交付层面，公司继续围绕客户侧的接入、数据与应用访问路径，推进统一策略管理与更细粒度的策略控制，帮助客户降低复杂度与总拥有成本。该路径强化了平台对大客户的黏性，也在一定程度上提高了跨产品渗透率。结合上季度渠道数据，当前最主要的增长承载依然是合作伙伴生态，通过同一生态的解决方案打包能力，带来更高的转化与续费稳定性。 面向大客户的拓展还体现在年度经常性收入的稳定性提升上。尽管市场对宏观IT预算仍保持谨慎态度，但在关键垂直中的项目推进节奏与票据规模经过前期校准后，当前季度的基数与交付能力匹配度更高，为共识所指向的利润弹性提供了条件。

面向新场景的产品演进与安全能力扩展

近期，公司围绕新型智能代理相关的安全风险推出多项产品创新，以适配企业内部复杂的访问、数据与模型交互场景。这些产品组合协同既能满足合规侧的要求，也有助于提升企业对新兴应用的可控边界，从而带来新的订阅机会与扩容空间。对于已在平台上的存量客户而言，新能力的引入通常以模块化订阅的方式打包入合同，使得人均订阅价值与客户生命周期价值有望提升。 与云服务供应商的技术协同与参考架构共建，为客户在多云环境中的部署一致性提供了便利，降低实施周期与成本。此类技术协同不仅改善交付效率，也增强了平台在复杂架构下的可扩展性，有助于维持较高的毛利曲线与可复制的交付路径。结合本季度共识中的利润增速领先于收入增速的特征，新产品的单位经济性改善有望体现在息税前利润的边际上。 面向区域合规与主权需求，公司通过合作伙伴提供本地化的托管与运营能力，有助于开拓此前难以覆盖的市场空间。该策略既扩大了可寻址市场，也为渠道伙伴提供标准化交付与运营模板，进一步提升大规模复制能力，为后续几个季度的续费与扩容奠定基础。

渠道效率、队伍稳定与订单可见性

上季度公司通过渠道合作伙伴获得的收入占比为84.52%，显示渠道仍是获客与交付的关键枢纽。本季度在推动利润弹性的同时，渠道效率的进一步提升将直接作用于费用率与利润率表现，配合共识对息税前利润35.39%同比增长的预期，反映市场对渠道与交付效率的信心。队伍层面，销售端的节奏在前几个季度经历调整后，目前以更强调高质量订单与可交付匹配度的策略推进，有助于提升订单的兑现效率与回款节奏。 从订单结构看，多年期订阅与更高层级的套餐升级，有望提高年度经常性收入的增长稳定性，并优化账单周期波动。共识将本季度利润增速显著高于收入增速的判断，建立在订单质量与费用结构同步优化的前提上，若执行到位，净现金流的季节性波动也将被平滑。以本季度为节点，结合上季度收入同比25.43%的表现与当前收入同比24.12%的预期，订单节奏并无失速信号，更多体现的是在更高质量增长约束下的结构性优化。 对股价影响较大的变量在于市场对下一财年的年度经常性收入增速预期。如果公司继续通过生态合作与产品扩展提高跨售比率，叠加营销投放与交付成本保持纪律性，则利润弹性的延续将成为估值的核心支点。相应地，若新增大单进展不及预期或队伍调整带来短期执行扰动，共识对利润弹性的假设可能面临校准，股价波动也会加大。

分析师观点

机构观点以看多为主：多家权威机构在2026年06月01日至2026年08月25日期间相继上调评级或目标价，正面观点数量占优。具体来看，Oppenheimer在2026年08月19日指出，公司有望在截至2026年07月的季度小幅超预期，并预计初步年度经常性收入与收入增速在16.00%至17.00%的区间，维持优于大盘评级与250.00美元目标价；该机构同时提示，分阶段推出新能力与队伍调整对执行节奏的影响需要跟踪，但当前预期已被“去风险化”，风险回报较为友好。Barclays在2026年08月25日将目标价上调至192.00美元并维持增持评级，强调在结构性需求与订单质量改善的支撑下，利润弹性具备延续基础。BofA在2026年08月18日把目标价上调至210.00美元，重申对收入与利润双提升的判断；Guggenheim在2026年06月01日将评级上调至买入并给出214.00美元目标价，理由集中在平台化扩展与更明确的费用纪律。另有机构在2026年06月10日提到，围绕新型安全威胁的需求催化正在为公司带来更多机会，同时有观点认为云与相关产品的需求保持稳健。综合多家机构口径，市场披露的平均评级偏向增持，目标价均值约为198.44美元。 从共识与机构路径的对齐程度看，看多阵营的核心逻辑在于：第一，收入与利润共振。市场对本季度收入同比24.12%与息税前利润同比35.39%的预期，体现了订单质量提升与费用结构优化相互强化，若执行稳定，调整后每股收益同比35.94%的弹性有望兑现。第二，可寻址空间的扩展由产品创新与生态合作共同驱动，新能力带来更高的人均订阅价值与跨售比率，云侧协同提升交付效率，给利润率改善提供了持续性。第三，预期基础相对克制。经历前期预期回落后，当前共识更强调质量与可交付匹配度，在此背景下，一旦收入与利润差异化超预期，股价的弹性可能被重估。整体而言，机构对本季度的核心关注点集中在订单兑现与利润弹性延续，对成长与利润的组合质量持正面判断。