摘要

中国国航将于2026年08月28日（港股盘后）披露截至2026年06月30日止中期业绩，市场关注客座率改善与油价波动对利润的影响。

市场预测

目前未检索到一致预期或公司针对本季度的明确数值指引，本节不展示营收、毛利率、净利润或净利率、调整后每股收益等预测指标；公司董事会已公告将于2026年08月28日审议中期业绩。公司当前主营业务亮点在于客运与货运并行的运输业务恢复动能，7月客座率提升至85.00%，票量与运力匹配度改善。现有业务中，航空运输业务为最大体量板块，上一季度实现收入约1,653.20亿（同比数据未披露），为整体收入提供主要支撑。

上季度回顾

上一季度公司实现收入约1,650.46亿（同比数据未披露），毛利率7.86%，归属于母公司股东的净利润17.14亿，净利率3.85%，调整后每股收益未披露（同比数据未披露）。净利润环比增长147.09%，利润环比修复显著。分业务看，航空运输业务实现收入约1,653.20亿（同比数据未披露），其他经营收入95.82亿，抵消项-98.56亿，业务结构中航空运输贡献度最高。

本季度展望

客座率与票价结构的边际变化

7月数据显示，客运运力投入同比上升4.80%，旅客周转量同比上升11.20%，平均客座率提升至85.00%，同比增加4.90个百分点，这为本季度经营提供了良好开局。客座率的提升通常改善单位座公里收益与航线利润率的匹配度，叠加暑运旺季订座率较高，票价结构有望向中高舱等及高附加值航线倾斜。若旺季后订座率维持在较高水平，客座率对利润的传导在本季度仍具持续性，但淡季回落与票价折扣加大亦可能带来边际压力，同步关注跨月后的折扣率变化。值得注意的是，国际航线旅客周转量同比增长更快，指向跨境登机需求回暖下的航线组合优化，本季度在中远程航线的收益质量有望进一步改善。

成本曲线与燃料价格的敏感度

燃料成本是利润波动的核心变量之一，近期外部局势扰动导致油价一度在高位震荡，对单位成本形成阶段性压力；另一方面，6月中旬之后油价曾出现回落，带来航煤出厂价边际下行的可能性。对公司而言，燃料成本的波动通过燃油费用、航空煤油采购价格与套保策略体现至利润表，本季度若油价维持在区间内运行，则成本端的边际承压可控。假如油价在旺季之后回调，成本弹性将支撑利润率改善；若油价再次上行，高位航煤将压缩航线的边际利润空间，特别是远程宽体机的成本敏感度更高。结合近期多家机构对板块的研判，短期内成本变量仍是主要不确定性，公司需平衡运力投放节奏与票价策略，以平抑成本波动对利润的侵蚀。

机队与航线网络的结构优化

公司与附属公司在7月引进1架C919与1架B737，同时退出1架A320，月末机队规模达到973架，机队更新与规模维持平衡。本季度在机型匹配方面，通过在中长航段投放更高效的机型，有助于在客座率高位时提升单位成本效率与航线收益稳定性。中长期订单层面，公司已签署未来交付的空客机队扩张计划，为后续运力增长与网络布局奠定基础，尽管批量飞机交付主要集中于2029年至2032年，但当前对国际航线的恢复节奏将受益于运力规划的前瞻性。在航线层面，集团内深圳航空A350已投入深圳—伦敦航线表明远程航线的网络延展能力，国际航线的运力恢复与航点拓展，将在本季度继续测试跨境需求的弹性和航线收益的韧性。若跨境商务与探亲需求维持增长，长航段航线的收益贡献有望稳步加强；同时，收益管理需要在淡旺季切换节点保持灵活，以防止在需求转弱时产生结构性空座。

运力投放节奏与现金流韧性

在运力投放方面，当前数据反映运力同比温和扩张，旅客周转量增长更快，显示单位运力产出效率的提高。本季度若维持审慎的投放节奏，有望在旺季后平滑产能，避免因投放过快导致的票价下探与收益率走弱。现金流韧性取决于三方面：其一，旺季票款回笼与机票预售情况；其二，油价趋势对经营性现金的影响；其三，资本开支安排与机队投资的均衡。若油价进入宽幅震荡区间而非单边上行，叠加旺季后的票款回流，本季度经营性现金流的稳定性相对可期。在融资与资本结构上，稳健的资金安排有助于应对航材、航油与租赁成本的波动，为后续航线投入保留弹性。

货运与辅助业务的结构补充

7月货运运力投入同比上升8.90%，货邮周转量同比上升7.00%，显示货运板块维持稳健增长势头。本季度货运业务对收入与利润的边际贡献，取决于国际航线腹舱资源的利用率与单位货邮收益水平。若跨境电商与制造业外向需求保持韧性，腹舱载运率与全货机资源可进一步提升货邮收益；但需持续关注运输价格的阶段性波动与成本变动带来的价差收窄风险。其他经营业务（如维修、餐饮、地服等）收入上一季度约95.82亿，在整体收入中的比重相对较小，但在淡旺季切换与航线收益波动时，可通过稳定服务收入来平滑波动，对本季度的收入与现金流形成一定支撑。

分析师观点

从已收集到的公开观点看，看多观点占优。多家机构强调油价的阶段性波动已在股价中反映，边际数据的改善与旺季效应有望推动利润释放。华泰证券指出，近期油价未进一步冲高，同时高频经营数据边际改善，利空因素阶段性消化，后续需观察旺季过后高频数据表现。财通证券认为，中长期供需改善逻辑不改，若油价回落，利润弹性有望释放；当前板块单机市值所处区间具备左侧布局价值。国金证券提到，短期油价决定估值弹性上限，但利润中枢存在上移通道的基础，强调成本与收益的动态平衡对利润的驱动。本季度层面，这些机构的逻辑在于：其一，客座率已显著回升，旺季带动订座率与票价结构同步改善，为利润率创造上修条件；其二，油价若处于区间内震荡而非持续上行，成本端的弹性将温和释放；其三，国际航线恢复与机队结构优化提升了收益的韧性。综合这些观点，看多一方更为关注基本面边际改善与成本弹性带来的利润修复路径，并认为本季度的经营拐点具有延续性，强调通过运力控制、收益管理与成本应对，利润率存在进一步改善的空间。