摘要

中国南方航空股份将于2026年08月28日（盘后）披露中期业绩，市场关注客运与成本两端的边际变化及对盈利的影响。

市场预测

当前缺乏覆盖面的本季度一致性预测，且公司上季度财报未提供对本季度的明确指引，关于营收、毛利率、净利润或净利率、调整后每股收益的本季度预测数据暂无可引用信息。若后续披露一致预期或公司指引，将以其为准并更新。公司主营为航空营运业务，上季度该项实现收入1,798.34亿元，仍是核心收入来源，其他经营收入73.03亿元，抵消额为-81.18亿元。现有业务中，国际与国内客运恢复动能延续，2026年07月客运运力投入同比增长4.23%，旅客周转量同比增长5.25%，国际线旅客周转量同比增长8.18%，客座率为85.20%，为下季收益率改善提供支撑。

上季度回顾

上季度公司实现营业收入合计1,790.19亿元，毛利率10.82%，归属于母公司股东的净利润14.81亿元，净利率3.10%，调整后每股收益暂无披露的可引用数据。财务层面亮点在于净利润环比增长202.14%，显示淡旺季切换与成本侧边际变化对利润的放大效应。分业务看，航空营运业务收入1,798.34亿元，其他经营收入73.03亿元，业务部门抵消-81.18亿元；按运营口径，2026年07月客座率85.20%，其中国内线客座率86.29%，国际与地区分别为82.21%与80.56%。

本季度展望

客运需求与票价结构的修复节奏

公司最新披露的2026年07月运营数据显示，客运运力同比增长4.23%，旅客周转量同比增长5.25%，客座率85.20%，为本季度旺季收益率与装载水平打下基础。结构上，国内线旅客周转量同比增长4.40%，国际线同比增长8.18%，国际线的恢复弹性更强，有望带动单位收益的结构性改善。本季度关键观察点在于旺季后半段的票价与客座率匹配度，若高峰期后的舱位管理保持稳健，单位收益可能优于同期中位水平；反之，若为巩固客座率而加大促销力度，收入端将与成本端的油价波动共同决定利润弹性。考虑到公司在7月引进8架、退出7架，截至2026年07月末机队规模达到974架，运力供给保持相对稳健，本季度的航班执行率与国际航线的上座情况，将直接影响当季的收益质量。

货运与机队升级的中长期拉动

公司55%控股的货运子公司已与波音签署购买7架货机的协议，含5架777-8F与2架777F，并保留新增3架777-8F的选择权，交付期为2027年至2034年，意味着货运能力将获得阶梯式扩充。虽然该批货机尚未进入当前季度，但货运网络与腹舱资源的优化会先行体现在航线结构与班次配置上，为腹舱载运带来协同增量。本季度的观察点在于货邮装载与收益率的稳定性，以及腹舱资源与客运航线排布的协同效率；若国际干线的班次与时刻取得更优配置，则货运边际贡献将有望改善现金流质量。结合公司对控股子公司重庆航空增资45.00亿元与在2026年07月获受理的向特定对象发行A股申请，本轮资本性安排为后续机队与航线网络的优化提供了资金保障，有望平滑未来周期中油价与汇率对自由现金流的扰动。

成本与油价变量对利润的影响

二季度行业燃油价格的阶段性走高曾压缩利润空间，近期油价在高位震荡，成本端对单客公里利润的影响仍是本季度的核心变量之一。本季度若油价延续回落趋势，毛利率与净利率存在向上修复的空间；若油价上行，短期利润弹性将受到挤压，需求侧的旺季红利将更多用于对冲成本压力。运营侧，舱位管理与航线结构微调对于单位收益的提升至关重要，若国际与国内的投放更精准，或能在油价不利时段通过收益率管理保持利润稳定。此外，汇率波动亦可能对折旧摊销与租赁成本形成影响，建议关注公司在租赁结构与套期安排上的执行效果，以减少费用端的波动性。

分析师观点

从近期机构表态与评级记录看，市场看多观点占据明显多数。国泰海通证券在2026年07月维持“买入”评级并给出5.67港元目标价，认为公司在航班投放秩序与票价管理上具备修复空间，关注旺季带来的经营杠杆。多家机构对板块中长期景气回升保持积极态度，强调在油价未进一步冲高与高频数据边际改善的背景下，客运恢复对盈利的支撑将逐步显现。第一上海证券在港股端持续给予“买入”评级，指向估值处于相对低位区间，随旺季兑现与成本端边际改善，估值修复具备条件。华泰证券与财通证券近期观点也更偏积极，认为在供需趋稳之下，若油价下行，盈利弹性有望释放，左侧配置价值提升。 综合这些观点，乐观阵营的逻辑主要集中在三点。其一，运营高频数据体现的客座率与国际线修复趋势，为当季票价与装载率提供了支撑，配合更精细的收益管理，收入质量有望改善。其二，资本与机队的中长期布局（包括增资重庆航空与分步扩充货机机队）将增强公司的网络韧性与运力结构优化能力，为后续国际线与货运业务贡献增长动能。其三，若油价处于回落或温和区间，利润表对成本端的敏感度将转为正贡献，毛利率与净利率修复的路径更清晰。需要关注的是，若油价高位震荡时间延长或旺季后票价承压，业绩兑现的节奏可能阶段性放缓，但多数机构判断这将更多影响短期波动，不改修复方向。