金吾财讯 | 华泰证券表示，K12教育需求具有韧性。该机构指，受城镇化推进与出生人口回落的共同作用，我国人口持续向核心城区集聚，教育服务需求也随之向高能级城市集中。2019—2024年25个可比省会市辖区人口增加2,585万人、增幅15.1%，而县级及以下单位普遍收缩，呈现“核心增长、县域收缩”的清晰结构。本篇报告以人口结构变化为视角拆解区域需求分化，并落到教育服务供给格局：新东方、好未来等品牌机构重仓核心城区，布局城市常住人口增速显著高于全国大盘。与市场不同的观点在于，市场普遍担心K12在校生达峰对行业需求的扰动，但通过城市市辖区和非市辖区的详细拆分，该机构认为主要教育公司的基本盘并未发生变化，一方面核心高线城市常住人口和在校学生的规模趋势显著好于全国大盘。另一方面主要教育公司产能布局集中在核心城区，城区内需求更具有稳健性，且网点加密对后续增长依然具有带动作用。考虑到需求的结构差异，建议从全国和区域两个方面捕捉中长期投资机遇。全国化品牌机构，布局重点高线城市，结构上更为受益于二线城市需求增长。