金吾财讯 | 招银国际研报指，1H26石药集团（01093）实现总收入人民币186亿元（+40.1% YoY），其中授权费收入59亿元。5月收到的阿斯利康（AZ）12亿美元首付款中，8.4亿美元（人民币57.4亿元）已于2Q26确认为收入，其余计入流动负债。剔除BD后，产品销售同比+4.1%至人民币127亿元，超出该机构预期（达该机构此前全年预测的52%）。剔除BD的成药销售连续第四个季度环比恢复，2Q26达人民币50.9亿元（环比持平），在学术推广监管趋严的背景下尤为难得，印证国内销售压力已基本出清。增长主要由神经系统板块驱动，恩必普（NBP）与明复乐表现亮眼。NBP新近纳入2026版国家基本药物目录，有望助力基层市场渗透，后续关注其年底医保目录续约。随着成药销售连续多个季度环比增长，该机构认为石药集团国内核心主业已迎来拐点。与此同时，公司凭借持续的对外授权（BD）交易，已成功转型为全球化创新药企。依托差异化程度高、后期管线丰富的在研储备，该机构预计可持续的BD收入将成为公司长期增长的结构性驱动。考虑1H26产品销售增长，该机构将基于DCF的目标价从13.05港元上调至13.44港元（WACC：9.34%，永续增长率：3.0%, 均维持不变）。维持“买入”评级。