金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，中烟香港（06055）2026年上半年实现营收75.40亿港元，同比下滑26.9%；归母净利润6.27亿港元，同比下滑11.2%。尽管收入端承压，公司毛利率同比提升2.2个百分点至11.4%，归母净利率同比提升1.5个百分点至8.3%，业务结构有所优化。其他收入0.96亿港元，同比增长33.9%，主要来自巴西雷亚尔升值带来的汇兑收益增长。

分业务来看，烟叶进口业务受美国地区及发运节奏影响，上半年进口量6.94万吨，同比下降29.1%，收入49.99亿港元，同比下降40.5%；毛利率10.9%，同比提升2.7个百分点。烟叶出口业务表现高增，出口量4.26万吨，同比增长10.6%，收入17.65亿港元，同比增长52.7%，毛利率5.7%，同比提升0.3个百分点，新货源渠道拓展、非独家经营区域放量及增值服务能力提升共同驱动增长。巴西经营业务收入3.54亿港元，同比增长81.3%，毛利率17.4%，同比下降10.1个百分点，生产规模提升带动可销售烟叶数量增长。

卷烟出口业务方面，上半年出口量6.56亿支，同比下降35.6%；收入4.12亿港元，同比下降25.3%；但毛利率大幅提升10.4个百分点至36.1%，主要受境内免税市场管理流程调整及发运延后影响。新型烟草出口收入0.10亿港元，同比下降32.8%，毛利率5.3%，仍处培育期。

展望下半年，东吴证券认为卷烟出口将逐渐恢复，毛利率显著提升，渠道及产品结构优化将继续贡献利润弹性。公司作为中烟国际旗下唯一上市平台，有望把握行业“十五五”发展改革机遇，以内生增长与外延拓展双轮驱动推动国际业务资源整合。考虑发运节奏阶段性影响，该行下调2026-2028年归母净利润预测至9.0/11.2/12.8亿港元，对应当前PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示包括各国烟草管控政策变化、天气对烟叶种植影响、购销政策变化及地缘政治带来的进出口贸易受阻风险。