金吾财讯 | 国泰海通证券发布研报指，再鼎医药（09688）产品收入边际改善，增长动能切换至新药，核心关注Zoci注册临床推进及ZL-1503的FIH数据。研报维持“增持”评级，目标价3.34美元（26.18港元），调整2026-2028年预测EPS为-0.24/-0.26/-0.24美元。2026年上半年公司总收入2.06亿美元，同比下降5%；产品收入净额2.01亿美元，同比下降6%。则乐（-31%）、艾加莫德（-7%）受医保及集采影响承压；纽再乐（+13%）、XACDURO（+188%）、AUGTYRO（+32%）等新药较快增长。26Q2产品收入净额1.06亿美元，环比+11%；KarXT已在中国大陆上市，公司预计2027年收入显著增长。Zoci（DLL3ADC）在AACR2026公布ES-SCLC脑转移53.7%确认颅内缓解率（1.6mg/kg组62.5%），获FDA第二个FastTrack与EMA孤儿药资格，已启动2L+SCLC注册临床，年底前有望启动1LSCLC联用IO及epNEC单药注册临床，与安进、勃林格殷格翰联合用药合作已启动，预计26H2起多项数据催化。2026年上半年研发费用1.27亿美元（+14%），主因许可及合作协议授权费增加；销售及管理费用1.38亿美元（+3%），基本持平。重点关注ZL-1503（长效IL-13/IL-31Rα双抗），其AD适应症临床前数据显示可快速缓解瘙痒并减轻炎症，预计26H2读出全球I/Ib研究健康受试者SAD数据。风险提示：行业竞争加剧、商业化不及预期、产品研发失败及产品降价风险。