金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，协鑫科技（03800）公布2026半年报业绩，收入57.8亿元，同比+0.7%；毛利润亏损4.3亿元，同比减亏2.7亿元；归母净利-20.8亿元，同比增亏3.1亿元。公司毛利亏损收窄主要得益于颗粒硅价格提升及成本优化；归母净利亏损加剧主要系业务开拓及研发投入增加带动费用提升，叠加资产减值、汇兑亏损拖累利润表现。华泰维持“买入”评级，目标价1.62港元。颗粒硅成本品质持续优化，支撑光伏材料毛利率改善。2026H1公司光伏材料业务收入57.3亿元，同比+1.2%，毛利率-7.5%，同比+5.2pct，主要系颗粒硅价格提升及成本优化。2026H1平均对外售价（不含税）31.97元/kg，同比+6%，平均现金成本（含研发）25.23元/kg，同比-3.8%。公司下游客户渗透率显著提升，2026H1多晶硅以产量计市占率23.12%，以对外销量计市占率跻身首位。华泰认为能耗约束及行业自律有望驱动行业供需再平衡，硅料价格修复有助于支撑光伏材料业务毛利率改善。磷酸铁锂产业化落地，迈入价值兑现阶段。公司采用铁红法工艺制备磷酸铁锂，具备生产流程简化、原材料成本低、模块化可复制、环保性能突出等优势。乐山一期20万吨6月已投产出货并实现盈利，预计10月底前满产；乐山二期20万吨已开工，预计1Q27末投产。公司持续扩大战略客户群体，覆盖宁德时代（03750.HK）、赣锋锂电、海辰新能源等头部客户，远期战略订单储备充足。硅碳负极、钙钛矿等业务贡献新增长极。硅碳负极中试线已在徐州投产，项目进入工艺优化及产品验证阶段。钙钛矿方面，公司已获得多笔MW级订单，昆山协鑫已完成D1轮融资，累计获得战略投资超过10亿元。考虑到2Q26光伏产业链价格修复不及预期，华泰下调光伏材料营收及毛利率假设，叠加磷酸铁锂业务产业化落地，随着新增产能爬坡及战略客户导入有望贡献业绩增量，华泰预计公司26-28年归母净利为-29.90/23.32/31.58亿元，对应EPS为-0.09、0.07、0.10元。参考可比公司27年Wind一致预期PE均值为24.38x，考虑港股折价因素，给予公司27年20xPE，结合港元：人民币为1：0.865，给予目标价为1.62港元（前值2.35港元，对应27年34.25xPE）。风险提示：需求不及预期；供给侧改革不及预期；新业务产业化不及预期。