金吾财讯 | 中信建投证券发布研报指，哔哩哔哩-W（09626）《闪耀吧！噜咪》上线在即，明年游戏大年，重点关注新游增量；发行可转债系常规性融资，同步回购注销弱化EPS被稀释影响。研报维持“买入”评级，未给出具体目标价。公司Q2收入符合预期，盈利能力进一步提升。游戏端，《闪耀吧！噜咪》定档9月17日全球上线，taptap预约榜第一，B站预约220.4万；《三国志：王道天下》预计Q4发行；2027年储备《逃离鸭科夫》手游等，其PC端销量超400万份。可转债方面，公司拟发售7亿美元2031年到期零息可换股优先票据，初始转股价约155.79港元/股；腾讯认购2亿美元，剩余5亿美元市场化发售；同步二级配售及回购约3亿美元并注销。研报指出，公司实质融资4亿美元，主要用于AI驱动业务增长，此次融资偏向常规性资金补充，回购注销意在弱化EPS摊薄。Q2业绩上，总营业额79.4亿元人民币，同比+8%；广告收入31.3亿元人民币，同比+28%，继续为核心引擎；移动游戏收入13.9亿元人民币，同比-14%，主因《三谋》高基数。毛利率37.2%，连续16个季度环比改善；经调整净利润7.04亿元人民币，同比+25%，经调整净利率8.9%，同比+1.3pcts、环比+1.1pcts。

中信建投预计公司2026至2028年收入分别为330.7亿元、364.0亿元、391.2亿元，同比增速分别约+9.0%、+10.1%、+7.5%；预计2026至2028年经调整净利润分别为30.2亿元、40.6亿元、50.1亿元，同比增速分别约+16.5%、+34.3%、+23.4%。当前股价对应2026至2028年经调整净利润的PE分别约为14.8倍、11.0倍、8.9倍。

风险包括AI投入ROI低于预期、行业竞争、游戏版号及新游上线不及预期等。